受去年低基数的影响，毫无疑问，2021年一季度的GDP同比数据将达到一个罕见的数年来的新高。在全球疫苗接种速度加快，美欧经济刺激政策持续加码的背景下，似乎理应对后续经济复苏的前景保持乐观。然而和合资管认为，不论从同比数据的角度还是从经济自身增长的动能来讲，一季度都将是全年的高点，之后的经济增长动能恐将持续衰减。

　　和合资管认为，从1-2月的经济数据看到，虽然工业生产保持高景气，但固定资产投资明显放缓，1-2月虽然固定资产投资同比增速达35.0%，但如果从2019年计算近两年平均增长仅有1.7%，较2019年同期增速6.1%降幅明显。固定资产投资对2020年的经济起到重要支撑作用，今年来看虽然房地产投资在疫情影响下仍具韧性，但制造业投资和基建投资则仍偏弱，因此投资端对经济的贡献将逊于去年。

　　在消费端，从1-2月数据看，社零近两年平均增速仅有3.2%，仍处于若复苏阶段。出口方面尽管1-2月进出口维持高景气，但随着海外生产供给的恢复以及对外进口的提速，净出口数据也将在之后大概率下行。和合资管认为，在经济持续复苏但动能逐渐衰减的背景下，政策也同时在收紧。今年的财政政策不管是从赤字率还是新增地方债规模上相对于去年都有所减少，货币政策也逐步转向中性，不急转弯的政策终归还是要转弯，因此，无论从经济面还是政策面来看，对二季度而言都颇为不利。

　　展望二季度，和合资管认为

　　(1)股市方面：一季度以来瓦解的核心资产，在分母端利率水平不断抬升的背景下，估值仍普遍偏高，核心资产瓦解的行情难言见底。但与此同时我们也关注到，易会满主席在3月底中国高层发展论坛上表示：“部分学者、分析师关注外部因素远远超过国内因素，对美债收益率的关注超过LPR、Shibor和中国国债收益率，对境外通胀预期的关注超过国内CPI。对这种现象我不作评价，但对照新发展格局，建议大家做些思考。”由此可以看出，一季度那样的下跌幅度在二季度也很难再现，我们预计二季度行情将整体维持低位震荡筑底，部分低估值中小票的机会可能好于大票核心资产。

　　(2)债市方面：预计二季度将先抑后扬，一季度经济数据以及央行货币政策执行报告的公布或将对债市构成打压，但之后五六月偏弱的经济数据则有利于提振债市情绪。

　　(3)汇市方面：我们认为美元指数的上行将延续，二季度人民币兑美元将继续小幅贬值，但相对于其他货币，人民币的贬值幅度应该是较小可控的。

　　(4)大宗商品方面：我们认为一季度各类大宗品种普涨行情或将告一段落，二季度商品之间将产生分化，有强逻辑基本面支撑的品种，比如受益于美国基建计划的铜等工业品或将继续保持强势，相反，单纯受益于货币放水推涨起来的品种则可能在货币收紧预期影响下出现回调。