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　　低价可转债当前问题

　　先说观点：这几天小长假，我仔细分析了低价转债，感觉有些高估了。

　　转债市场近期表现涨涨跌跌、偏中性，高价品种相对下跌;另一方面，低价转债相关正股表现相对较好，低价转债整体是上涨的。

　　当前问题：和一月、二月比较、原来低价转债已经上涨了不少，这种正股一般的品种是否有持续上行的动力?值得买吗?

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　　低价可转债估值思路

　　敲黑板、划重点!

　　超低价转债的收益来源于转股价格下修带来的升值或者回售价格与平价的价差。

　　第一，低价转债的期权价格较为便宜，收益来源于转股价格下修带来的升值。

　　持有大量公司可转债的股东，希望转债本身维持在较为合理的价格水平以尽量减少损失;另一方面，转股价格的修正能降低转股溢价率，促进投资者转股进程。

　　关注2021 年以来进行转股价格下修的转债，其平均剩余期限为5.07 年，年限较长，下修幅度较好。

　　从历史情况看，该时段对应累计收益率均值在5%水平，与转债回售收益类似。

　　第二，在于转债价格与回售/赎回价格价差，认为后者很大程度上相当于把有回售可能的转债当做信用债的思路。

　　如果将转债完全当成信用债，大部分正股的信用债可能需要要求更高的必要回报。

　　当前超低价转债如果能在一年左右顺利回售，回报率在3%~5%。

　　敲黑板!重点!

　　对于回售条款而言，回售价格一般为票面+当年票面利率*截至回售日的天数。

　　我们可转债获益机会主要在于，以低于票面价格买入转债，并在回售条款触发时申请回售，其收益主要为回售金额与买入金额差价。

　　我主要筛选当前市场价格在100元以下，距离回售期在一年以内转债作为观察标的当前买入债券在回售期获得的收益率均值为年化3%。

　　但是如果正股发行信用债，则收益率至少在年化7%以上。所以如果从信用平价上来看，超低价转债可能会隐含着看不见的某种风险。

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　　结论

　　1、找找价格低于100 元，正股价格已触发下修的转债及其对应信用债，比较下修条款带来收益的性价比：

　　除广汇汽车对应信用债收益率为10%，其他转债收益率均值为4.71%，与博弈转债下修的均值收益5%较为接近。

　　但转股价格下修本身为发行方权力，下修的幅度，时间点较难预测，下修不到位的可能性依旧存在，综合来看在这一层比较中，转债性价比并非最优。

　　结论，广汇转债为最优

　　2、 筛选濒临或已经处于回售期的超低价转债，主要关注对应回售收益率

　　筛选得到吉视、岩土两只转债，假设进入回售期后满足回售条款并申请赎回，测算当前时点两只转债对应收益率分别为6.72%、4.93%，高于期发行信用债收益率的4.36%、5.49%。

　　相较之下，仅考虑回售情形，筛选后转债仅吉视有一定超额收益。

　　结论：吉视转债最优

　　这是2个完全从债性角度，计算出来超低可转债的最优解。

　　全文完