最近，之前很少涉足债券市场的宝能，因为大规模发行债券，吸引了众多市场参与者的关注。人们不禁会想到，宝能在“万宝之争”期间还发行债券准备“弹药”。这次宝能是不是又盯上新猎物了?

　　频繁发债和“招买马”

　　中信经纬的客户注意到，曾经与债券市场“保持距离”的宝能，最近开始频繁发债。

　　有市场人士向中信经纬记者透露，宝能的融资部最近挖了不少人，开始大力搞债券融资。记者在猎聘网等招聘网站上看到，宝能近期仍在招聘集团财务总监等职位。宝能招聘官网显示，自2019年10月以来，宝能共发布了22条与融资岗位相关的招聘信息，2018年共发布两条。

　　近日，深交所信息显示，2020年非公开发行可交换公司债券的状态更新为“已接受”，本期应付债务为8亿元;此外，8月12日，巨盛华的两个总额70亿元人民币的私募项目获得批准。8月13日，巨盛华向专业投资者公开发行不超过50亿元人民币的公司债券的提议也被接受。此外，根据Wind数据显示，深野物流自2019年底以来连续发行6只债券，总额100亿元，其中5只债券的票面利率多为7.5%，第一只为7%。

　　根据沪深两市的信息，深圳物流上一次发债获批，要追溯到2016年6月。居盛华在此期间也提交了发债函，但最终被监管叫停。这一时期也是万科股权大战的高峰期。

　　现在，是不是因为宝能针对新猎物频繁再次补血?根据申野物流50亿公债募集说明书，募集的目的是支持疫情防控，补充受疫情影响的业务部门资金需求，偿还生息贷款等法律法规允许的其他用途。

　　根据证券法的规定，公开发行公司债券筹集的资金必须用于批准的用途，不得用于弥补亏损和非生产性支出。

　　此外，据中信经纬记者获得的一份聚盛华私募讨债招股说明书显示，募集资金的用途是用15亿元补充营运资金，35亿元用于偿还公司扣除发行费用后的债务。

　　某券商固定收益部的一位人士向中信经纬客户指出，营运资金不能用于收购股权。"股权收购属于高风险事项，用于收购的，必须在招股说明书中明确标注。"据上述人士观察，除了此前部分城市投资公司为收购公司股权发行纾困债券外，近期很少有发行债券收购股权的案例。“交易所不认可这种模式，所以很难获得批准。”

　　但上述人士指出，在实践中，一些公司最终会通过各种操作将募集的资金投入到收购中。

　　对于宝能系来说，违规使用资金是有先例的。根据中国保监会2017年公告，前海人寿违规使用保险资金包括股权投资比例超过总资产30%后投资非蓝筹股。

　　十亿债券的风险几何?

　　近年来，一些民营企业通过高杠杆迅速扩张，但却陷入了多元化的陷阱，导致管理不善，无力偿还债务。过去的教训无疑让债券市场的许多投资者对这类题材保持警惕。

　　在这样的时间节点，会有机构为宝能大举进攻债券市场买单吗?上海某资产管理公司的信用评估总监告诉中信经纬客户，一般主流机构是不会碰这种高收益债券的。前面提到的券商也一致认为“7.5%的利率还有很多资质更好的科目可以选择。”

　　根据前述信用评级监管人员分析，深野物流发行的债券主要是“2+3”期限，国债和私人债务的票面利率均为7.5%，涉嫌非市场发行。目前国内一级高收益债券市场还处于起步阶段，巨盛华120亿人民币的债券很难被市场消化，“非标投标”可能是消化的重要途径。

　　他还指出，巨盛华及其子公司深业物流集中大规模发债，未来将面临更大的集中到期转卖压力。如果公司信用资质变差，可能面临被践踏的风险。

　　联合评级机构发布的评级报告也指出，深业物流债务负担重，与其业务规模不匹配，债务偿还严重依赖关联交易和再融资;公司部分资金以关联方和非关联方交易的形式占用于其他应收款;公司对外担保规模大，或有负债风险大。作为深业物流的担保人，巨盛华债务负担重，短期负债比例高，现金流紧张，对外担保规模大，存在一定的或有负债风险。

　　9月11日，关于公司近期频繁发债的具体考虑，记者多次致电宝能集团官网，列出电话号码，截至发稿时，电话未接。

　　低调的资本大鳄。

　　在“包与万之争”之前，70后的姚振华一直保持低调。1995年，大学刚毕业三年，姚振华注册了新宝康蔬菜产业有限公司，开了一家蔬菜连锁超市，这也是王石后来称他的身份为“卖菜”的原因。

　　几年后，姚振华把目标对准了房地产行业。2003年宝能投资神野物流，外界认为神野物流是宝能产业帝国建立的关键节点，是宝能完成资本积累最重要的一步。宝能收购的物流资产大部分分布在宝能总部仍然扎根的深圳孙岗地区。2012年，姚振华将金融业务带入宝能的版图，成立了前海人寿保险有限公司，之后前海人寿与巨盛华一起成为宝能资本运营的重要平台。

　　2015年7月，一份简短的股权变动报告拉开了“万宝之争”的序幕:截至2015年7月10日，宝能部持有万科5.53亿股，占当时万科总股本的5%，成为万科第三大股东。

　　在万宝和宝能的战斗中，宝能充分发挥了万能保险的魔力。据媒体报道，宝能控股万科的保险资金80%来自万能保险。万能保险兼具保障功能和投资功能，宝能的子公司前海人寿以万能保险发家致富，成为保险企业的“黑马”。

　　除了针对万科，宝能系也曾针对格力。2016年11月底，前海人寿大量收购格力电器股份，持股比例迅速上升至4.13%，升至第三大股东。然而这次却导致了姚振华的“翻车”。

　　根据监管令，前海人寿万能保险业务于2016年底暂停。姚振华本人也在2017年2月被监督撤销前海人寿董事长职务，并被禁止从事保险行业10年。

　　虽然宝能没能如愿控制万科，但坚持万科不会放松的宝能，其实从万科赚了不少钱。2019年底，万科宣布宝能持股比例降至5%以下。据测算，宝能在不考虑资金成本、万科分红等因素的情况下，利润在300亿元左右。

　　醉酒的想法不在车上?

　　与姚振华同为潮汕商人的郭耀明曾在接受媒体采访时坦言，“潮汕人借100万，必须用50万买车，30万买房，剩下20万做生意。”这说明了车和房子对潮汕人的重要性，前者更重要是因为它的门面。可能不难理解，万科之战败北，姚振华很快就开始了汽车领域的布局。

　　宝能官网显示，宝能布局了前瞻性研究和科技创新驱动的先进制造业，形成了以汽车、新能源、新材料、环保、精密制造为重点的制造集团，努力打造国家一流品牌。矩阵包括宝能汽车、CSG集团、中聚高新、少能集团等先进制造企业。

　　2017年，宝能汽车有限公司成立，同年宝能成为Qoros汽车的第一大股东。除了宝能汽车，CSG集团、中聚高科技集团、邵能集团都来自宝能在二级市场的“扫货”。其中，少能有限公司生产传动零部件，中聚高辛生产汽车、摩托车精密锻件及机械加工产品;CSG集团专注于玻璃加工。

　　在2018年Qoros汽车经销商大会上，姚振华宣布，将连续五年每年投入100亿元，用于Qoros汽车的新车研发。他还表示，宝能汽车“需要10到15年的时间来打造一个具有强大竞争力和国际影响力的汽车集团。”