文/大树

　　本周黄金市场单周下跌超过6%，创今年以来最大单周跌幅，上一次出现这样的跌幅，还是去年疫情冲击下，美股连续熔断的时候：

　　造成这样幅度的下跌的原因毫无疑问是因为美联储6月利率会议上的骚操作，引发市场对美联储更快收紧货币政策的担忧。至于美联储说啥了把黄金市场吓成这样，大树在前一篇文章有说，这里就不在重复了，今天周末直播着重说说黄金的中长期走势，既然市场都在预期美元流动性的拐点将至，并且美联储货币政策收紧大概率是大势所趋，那么这个拐点或者说这个趋势是否会导致黄金进入一个中长期的大熊市呢?

　　对于这个问题，很多小伙伴是比较担忧的，确实，如果2013-1015年上一次美联储货币政策转向时期的黄金确实是比较惨的：

　　在这个时期，黄金从1700多美元路下跌了三年的时间，最低跌至1000美元附近，妥妥的大熊市行情。这段行情里，大树是记忆是比较深刻的，黄金交易生涯中最大的回报率就是这个时期获得的。

　　2013年春节后上班，市场上的气氛和现在其实挺像的，交易室讨论的主要话题就是美联储何时会退出量化宽松，当时我基本上满仓做空了白银TD，因为我认为不管美联储何时退出，退出的趋势是确定的，只要hold应该能赚钱。

　　那时候年轻气盛，并没有考虑美联储退出时点要是比较久的话，市场的波动可能先把你爆仓淘汰掉的问题，就这么裸奔了，好在运气不错，随着市场的发展，美联储开始报讨论退出放在了台面上，到后来的逐步退出，这个空头拿了四个月，赚了3倍离场，这是大树迄今为止在贵金属市场上盈利率最高的一笔交易。

　　那么现在时间来到现在，黄金是否会复刻2013-2015年的市场波动呢?

　　这次大家可能猜中了开头，但结尾都猜错了。

　　开头，也就是现在到进入QE缩减到释放信号这个阶段，黄金市场更可能会复制2013年的行情的，因为这个阶段是利率市场从过去的政策扭曲中恢复的阶段，两轮紧缩变化相差不大，这一点我们可以看看美元实际收益率的变化：

　　2013年，推出QE进入讨论期后美元实际收益率有一波快速上涨，美元实际收益率快速从严重负值回到正数区间，这个过程也对应了黄金的快速下跌。

　　现在美元实际收益率和当年的位置差不多，如果按照市场预期的9月份美联储开始正式讨论缩减QE问题，那么实际收益在经济复苏的背景下不太可能维持在这么低的负值区域，复刻13年的快速回正的可能性是很大的，对应到黄金市场，就会出现一样的下跌。

　　这也有意味着，除去本周的大跌，黄金至年底前应当处于弱势震荡，并且在四季度很能可还有一次暴跌的行情。

　　这轮美国货币政策转折带来的市场变化在开始的时候对黄金的影响很可能会和2013年差不多，但是其结局可能很不一样。

　　2013年在出现快速的下跌后，黄金在随后的两年里持续下跌，走出了一个中长期的熊市行情，而这次的结局很可能没有这个后续两年的下跌，这样就意味着，如果今年下半年黄金真的出现了比较大的跌幅，很可能是个买点。

　　为什么结局会大不一样呢?这里我们要看2013年和现在宏观经济环境的差异。2013年货币政策转向的推动因素是就业良好并没有通胀压力，它是由就业因素主导的紧缩，美联储更重视QE收紧，利率提升却没那么积极，而现在，货币政策转向更多的压力来自于通胀，而就业是个拖累因素，这种情况下，美联储在利率提升上更积极，而QE收紧会比较谨慎，这次利率会议就很明显，美联储提高了加息预期，但是对于缩减QE这事却依然避而不谈。

　　这样的区别会导致什么呢?

　　随着美国经济的恢复和财政补贴的推出，美国就业会逐步好转，就业这个拖累因素消失后美联储最终还是会开始讨论缩减QE规模，但是因为这样的拖延，通胀可能会在未来更多的超出预期，这将破使美联储压缩QE缩减与加息之间的时间，从而提高紧缩的节奏，这样会使本轮的紧缩期更短，而通胀更强。

　　通胀……对黄金有利，这应该不用细说了吧。并且疫情的不确定性还会加强这个有利性，这样，短期冲击后黄金仍有可能扶摇直上重新进入一个通胀牛，而全球经济可能会陷入滞涨，美联储在快速紧缩后恐怕会重新踌躇不前，美元实际利率重回负值的可能性就变得很大了。

　　综合比较下来，今年的黄金是指望不是的，但是到了年底很可能会否极泰来，重新回到牛市中去，到时候我们再进行重点观察。