假期闲来无事，翻了翻要准备在港股上市的茶饮新贵招股书：奈雪的茶

　　这家公司在近几年火遍大江南北，大家应该不陌生，在大型的商超总能看到它的身影，但具体值不值得去投资呢?下面来深度分析一下这家公司的基本面情况。

　　对于这类公司的成长模型就是不断的扩店来达成份额的不断增长，带来净利润的可持续性，所以我们需要重点跟踪的就是扩店情况、坪效情况、品牌、管理能力等。

　　总体上市载体包含两个品牌，奈雪的茶与台盖，到2020年末期，台盖的在总体营收只占比总收入的5%左右，进入了品牌收缩战略这里就不重点分析了。

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　　门店的急速扩张

　　奈雪茶饮店从2017年末的44家扩张到2020年三季末的422家，并在末期达到了507家门店，2年成长速度超过10倍。

　　很多人拿净利润亏损这个东西来博眼球，这个就太肤浅，开这么多店前期的投入费用会产生错配，自然会侵蚀当期的利润，投资投的是未来能不能产生更多的现金流，而不是当下和过去怎么样。

　　招股书显示，未来奈雪的门店扩张之路并未停滞：

　　这意味着2021年的门店保有量达到800家左右，2022年的门店保有量达到1150家左右，2023年达到1500家左右，相当于未来三年规模比目前继续增长2倍。

　　2021年扩店增速60%，2022年43%，2023年30%，如果保持这种变态增速而坪效又不变的话，那就是妥妥的超级成长股了，但这毕竟只是幻想。

　　奈雪的战略目标还是新一线与二线城市，一线城市开太多容易分流客户导致坪效降低。

　　我们可以看出整体的单店销售额不断开始下滑，订单数不断减少，虽然这里会有新冠疫情的影响，但因为整体茶饮行业的激烈竞争，分流是在所难免的，大多数都是刚开业的时期才会火爆排队，后续慢慢回归常态化。

　　从开业300天以上的同店利润率比较来看，下滑也比较严重，我认为原因还是过了新事物产生时期的新鲜劲，慢慢坪效都会降下来，目前利润率恢复到18%的水准。

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　　成本管控力

　　下面我们来看看成本的组成结构：

　　占成本最大头的是原材料成本，高达38.4%，可以说是非常良心了，招股书写了哔哩吧啦一大堆，我们的食材用的最好的、新鲜的、进口之类之类的，就不阐述了，从这个原料占比能看出来，未来规模能进一步扩大，议价的能力应该会提高，会进行一部分的优化。

　　其次是员工成本，这个应该是下降不了的，员工是公司的灵魂，公司激励措施非常多，3个月经营效率不行就要换最优秀的店长过去。

　　比较意外的是租金与折旧费用占比才15%左右，公司拥有一些自持物业1.6万方，这个总体比例可以说非常收商超的欢迎了，能节省不少运营成本。

　　其他方面我认为能优化的费用在于融资成本、物流仓储、配送服务费与广告支出等，上市与规模扩大后，这些费用都会进一步的缩减提高利润率。

　　但公司创立才不久，未来店多了管理水平会怎么样也看不清楚，这里要进一步跟踪。

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　　行业空间

　　这是新时代的产物，越来越受年轻人的追捧，随着时间的推移行业空间肯定会高速放量增长。

　　高端茶饮未来可能30%的复合增长，达到500亿的市值空间，考虑到烘焙产品，产值应该超过600亿元。

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　　核心竞争力

　　很多人说什么口味什么什么的，我基本不喝，也不大懂，口味的东西都因人而已，都带有主观色彩，我主要看的就是品牌、开店地理位置与租金。

　　从目前来看，都开在人流最旺的地区，并且租金和折旧费用占比总营收才15%左右，可以说议价能力比较强，这对潜在的竞争对手就是降维打击了，相同的品质运营成本会大大低于对手。

　　这东西也没什么大的护城河，用户也没忠诚度，完全看的是地段，喝了奈雪的也会去喝喜茶、喝其他类型的奶茶。

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　　投资逻辑

　　未来三年的总投资可能也就在14亿左右，以现在的估值去融资这些钱没什么难度，自有现金流也可以覆盖掉一部分。高端茶饮也不可能打价格战，未来就是看坪效高低的问题。

　　资料显示目前单店平均销售额每年在500多万，随着门店数量的增加进一步分流，可以假设未来平均单店销售额下降到450万元(PRO店小点)。

　　乐观：保持20%的净利率，单店净利90万元，三年1500家13.5亿利润

　　中性：保持17%的净利率，单店净利76.5万元，1500家11.4亿利润

　　悲观：保持14%净利率，单店净利63万元，1500家9.45亿利润

　　当然以这种势头，长期开到2-3000家也正常，以三年的角度来看，利润大概会保持在9.45-13.5亿左右(扣除前置费用后的内在价值利润)，高速增长TO-C行业可以给个50倍估值，市值大概率在470-675亿之间。

　　计算的前提是保证核心竞争力与运营能力没怎么改变，看上市能给到多少估值了。

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