撰文 | 基哥

　　基金经理是个“大浪淘沙”的高淘汰率职业，这种淘汰的惨烈程度有多惊人?

　　目前市场上共计2402位基金经理，任职时间少于3年的有1108位，占比约一半;任职年限9年以上的基金经理只有83位，占比不到4%;任职时间超过13年的仅有33位，占比仅约1%!(数据来源：Wind)

　　这稀缺的1%中，就包含有我们耳熟能详的富国基金朱少醒(累计任职时间>15年)、中欧基金曹名长(累计任职时间>14年)、周蔚文(累计任职时间>13年)、兴证全球董承非(累计任职时间>14年)等。

　　所以，想要成为公募大佬似乎不难：

　　穿越2-3个市场牛熊周期，并且长期年化收益率保持在15%-20%或更高，就可以成为那十分稀缺的1%。

　　但是要做到这一点又谈何容易?

　　基金经理必须耐得住熊市的寂寞，控制得了回撤;也要受得住牛市的诱惑、市场的浮躁，十几年如一日对自身投资体系不断梳理和完善。

　　铅华褪尽见本色，大浪淘沙始见金——市场大浪为我们遴选出的长期绩优基金经理，真实不虚的集中在1%稀缺度中。

　　今天，我们就来谈谈这1%稀缺度中一位极度低调的投资大佬：融通基金的邹曦。

　　稀缺、低调的投资老将

　　邹曦，毕业于中国人民银行研究生部(现清华大学五道口金融学院)，是累计任职时间长达13年的投资老将，是融通基金权益投资的领军人，他的代表作是融通行业景气(161606)。

　　自2012年7月任职融通行业景气以来，邹曦用8.5年时间给投资者创造了362.63%的累计回报(同期业绩比较基准仅为95.95%)，长期年化收益率为19.57%。

　　与很多明星基金经理相比，邹曦显得相当低调。有基民甚至说：邹曦管的产品，比管产品的人更出名。

　　此言非虚。以融通行业景气为例，这是只“四料五星”的超级明星产品：

　　晨星中国3年期评级5星+银河证券3年期/5年期评级5星+招商证券3年期/5年期评级5星+海通证券3年期/5年期/10年期评级5星。

　　融通行业景气的业绩近2年、近3年、近5年都在同类排名前5的位置：

　　同类基金指偏股型基金(股票上限95%)(A类)

　　邹曦在2020年获得了第七届“中国基金业英华奖”三年期股票投资最佳基金经理——仅20位基金经理获评此荣誉。

　　基金行业本就是一个名利场，邹曦低调的风格与他的职业专注点有关，他认为“做这一行要抛开杂念，想多了就会特别累，我只思考事情做得对不对，不想后面带来的结果。人只有精力放在正确的事情上，才会觉得轻松。”

　　而这个正确的事情，就是不断提升和完善投资体系。

　　2001年，邹曦从中国人民银行研究生部(现清华大学五道口金融学院)毕业后，加入了尚处于筹备期的融通基金。至今20年，从未跳槽，可见是个长情的人。

　　“十年磨一剑”，是人们描述专注程度时喜欢用的一句话，但对于邹曦的投资经历和专注程度，则可以用“二十年磨一剑”来总结：2021年是邹曦在融通基金的第20个年头，当初那位从五道口初出茅庐的青年，已是历经多轮牛熊之后，将自身投资体系淬炼日蓁完善的投资老将。

　　低回撤与高仓位的完美融合

　　邹曦有着出色的组合管理能力，表现在产品数据上，就是低回撤、低换手、高仓位集中持股、业绩稳健、净值不断创新高。

　　特别的，邹曦的组合管理偏向于注重绝对收益，是一种风格中性的管理模式，这给持有人带来了极好的投资体验。

　　先看低回撤：2018年是检验基金经理控制回撤能力的一年，因为这一年里，沪指最大回撤达到-30.24%，年度跌幅-24.59%。沪深300指数、创业板指数的最大回撤、年度跌幅均超过沪指。

　　而邹曦管理的融通行业景气2018年度的收益回报与回撤均优于三大指数：2018年最大回撤为-21.43%，年度回报-13.83%。

　　2018年度融通行业景气与三大指数涨跌幅对比

　　投资结果是投资逻辑的变现。

　　邹曦“回撤相对较小、不断创新高”这种特点，隐含在他的投资逻辑里：

　　1)更注重绝对收益，从产业趋势的角度寻找标的，力求让组合不断创新高。所以即便大盘下跌，邹曦的持仓因为有自己的价值中枢，跌到一定幅度就会往回走，波动相对比较小。

　　2)做好风格中性的组合管理。A股市场经常出现风格轮动，假如全压在一个方向上，即便长期能够创新高，但短期有可能会导致净值的波动比较大，但是如果做好了风格中性，当一种风格往下跌的时候，另一种风格，基于长期产业趋势的考量，可能会涨的比较多，就会有效平抑组合向下的波动。

　　邹曦历来的持仓集中度都相当高，前十大重仓股合计占基金净值比都在70%以上：

　　这种高度集中的持仓意味着基金经理一般不做仓位选择。

　　事实上，除非出现极值风险，邹曦一般情况下都是满仓，因为根据他的产业趋势投资理论，市场上能够找到足够多的获取绝对收益的标的，没有必要拿现金。

　　在邹曦看来，高仓位与风格中性并不矛盾，因为他的均衡体现在板块风格上，但是在板块当中，行业和个股会相对比较集中，所以他的持仓个股和行业数量相对较少，一般可能十余只个股，规模较大的产品可能二十只左右，很少超过二十只。

　　另外，如果不考虑大量机构申购导致规模增长所必须的配置，邹曦所管理产品的换手率只有行业平均水平的1/4-1/5。

　　以上这些数据说明，邹曦从来就是“看准了就集中持有，买了就不太动，投资风格不漂移”。

　　令人惊叹的是：“高仓位集中持股+低回撤”，这两个看似难以并行的管理要素，在邹曦这里得到了完美的融合。

　　这体现了邹曦“艺高人胆大”的大佬气质，也值得我们深入了解他的投资方法论。

　　产业趋势投资方法论

　　与其它1%稀缺度的基金经理相比，邹曦的独特之处在于他有着市场“独一份”的投资体系，这就是“产业趋势投资”。

　　产业趋势是指社会经济生活中的结构性变化，包括技术进步、社会体系变革、经济体制改革等。

　　产业趋势投资的价值研判，则是指引领或顺应产业趋势的企业，不管宏观经济和股市环境如何变化，其内含价值都在持续提升，其股票具有绝对投资价值。

　　邹曦的方法论中，产业趋势是长变量和慢变量的综合，产业趋势比周期景气的波动更持续，更能准确地把握。他认为，产业趋势投资重视中观研究，即在驱动力相同的行业群体中，依据共性因素进行比较，发掘具有投资价值的产业趋势，而非强求全市场通用的行业比较标准。

　　产业趋势投资的具体分析方法包括几个要点：

　　第一，产业趋势对股价的影响，可以从确定性、强度和持续性等角度进行分析。在确定性方面，产业趋势要存在对中长期逻辑确定的可验证因素，否则容易陷入概念炒作;在强度方面，对基本面的改变程度决定了产业趋势推动股价的力度;在持续性方面，产业趋势持续存在则上涨行情往往能持续。

　　第二，产业趋势的确认主要包括盈利增长预期和事件驱动两方面。如果事件驱动能够得到盈利增长预期的支持，则产业趋势的确定性和推动力度将较强。一般而言，产业趋势会按以下过程进行确认：趋势逻辑显现——经营数据增长——盈利加速增长，至少要进入经营数据增长阶段才能有效确认产业趋势。

　　第三，产业趋势的辨识度对行情的涨幅有重大影响。辨识度高、容易被大众所接受的产业趋势，行情上涨幅度或更大，蔓延范围或更广。

　　邹曦也将产业趋势投资的原则总结为六个字：

　　无结构，不投资

　　也就是说，如果没有找到结构性的产业趋势，他的投资不会轻易介入。

　　我们前面说过，投资结果无非是投资逻辑的变现，而“产业趋势投资”就是邹曦独特的投资视角和投资逻辑出发点，这种投资方法论的价值，就在于它在长期的投资实践中，带来了丰厚的回报：

　　其中，融通领先成长当前由邹曦、何龙共同管理

　　值得珍惜的基金份额

　　作为市场上极度稀缺的长期绩优基金经理，邹曦目前的管理规模约为150亿左右，相对于其管理能力而言，显得偏低，这多少与他低调的从业风格有关。

　　邹曦对管理规模的看法是，自己比较舒适的管理资产规模大概是300亿左右，虽然超过300亿“也能做，但认为没有必要”。他也喜欢把自己的工资、奖金，扣除了生活费之后，基本都放在自己的产品上。

　　基哥认为：目前市场上相当多的明星基金经理管理规模超过了500亿，千亿基金经理也渐次出现。但就像巴顿·比格斯所说“规模是业绩的敌人”，我们更应该关注基金经理有效管理的容量边界。

　　类似邹曦这样长期回报率极佳的基金经理，其有效管理容量边界之内的份额，更值得珍惜。

　　由邹曦管理的融通产业趋势精选2年封闭运作混合(代码：011011)将于2021年2月25日发行，这是体验邹曦“产业趋势投资”的好机会：

　　①产业趋势投资的精髓在于长期持有获取超额回报，2年期封闭可以保证基金经理投资逻辑的实现，也可以避免投资者频繁交易、追涨杀跌;

　　②产业趋势投资是偏绝对收益的策略，它把握社会经济生活中一些结构性的变化，这样更容易避开周期波动，达到穿越周期、跨越牛熊的效果。

　　这个产品适合追求中长期回报，同时对回撤控制有一定要求的投资者。