今天给大家分享一支勇创新高的消费品长线大牛骨，本周勇创历史新高，仔细研究后，我认为长线未来的成长空间依然很可观，它就是绝味食品。

　　企业概况

　　绝味食品股份有限公司(以下简称“绝味”)总部设在湖南长沙，是一家以休闲卤制食品的生产和销售，以及连锁加盟体系的运营和管理为主营业务的公司，为国内现代化休闲卤制食品连锁企业领先品牌。2017年3月17日，绝味食品在上海证券交易所上市。

　　前景分析

　　一、上游供给旺盛，肉类总产量不断提升

　　卤制品是以家禽、家畜的肉和内脏及野味、部分水产品、蔬菜为主要原料，放入调制而卤制出的休闲食品。上游主要依赖于各种肉类的供应。通过加工主要形成休闲食品、餐饮消费品等消费。而卤制品行业的上游产业则主要包括畜禽养殖业、蔬菜种植业及水产品养殖业等。

　　作为卤制品行业上游供应源头，近年来畜禽养殖业规模不断扩大，促进肉类产量增加。据国家统计局数据显示，2017年中国肉类总产量9114.61万吨，较2016年有所上升。

　　二、居民人均可支配收入迅速提升，下游需求强劲

　　卤制品行业的下游是消费市场，休闲卤制食品最终销售给广大消费者，主要目标市场包括休闲食品市场、餐饮消费市场、情景消费市场。随着经济发展和城乡居民生活水平的提高，餐饮、旅游业的快速发展，休闲卤制食品消费有着较大的市场空间。中国家庭收入持续增加提升中国市民的购买力及生活水平，并让他们增加可支配开支，特别是闲暇活动。因此，主要在各种闲暇场合食用的休闲食品在中国迅速增长，例如卤制品。

　　三、市场规模不断扩大，行业集中度不断提升

　　近几年，在我国居民人均可支配收入水平不断提升及消费观念转变的影响下，消费者对休闲食品的需求不断增加。卤制品作为其中一个重要的产品类别，在需求不断增加的促进下，市场规模逐渐扩大。同时，在市场消费潜力不断提升的影响下，国内以周黑鸭、绝味和煌上煌等为代表的卤制品龙头企业的市场集中度不断提升。

　　行业解析

　　1、行业景气，市场规模不断扩张

　　卤制品在我国有超过两千年的历史，因其独特的香味及味道，广受中国人的喜爱。自上世纪90 年代以来，卤制品行业逐步摆脱了路边作坊式的经营方式，转而向品牌化、生产自动化，标准化发展。在休闲食品市场增长的过程中，卤制品也由传统餐桌食品转变为休闲食品(主要为休闲消费而定制)，整个行业体量逐步扩大。根据前瞻产业研究院发布的《2018-2023年中国休闲食品行业消费需求与投资战略规划分析报告》，中国休闲卤制品市场零售额由2011 年的457.9 亿元增长为2017 年的919.1 亿元，增长速度较快。2018年测算约为1155.5亿元。

　　2、行业逐渐走向成熟，龙头企业市场份额持续提升

　　由于市场规模在快速扩张，行业内企业的竞争也日渐激烈。从卤制品行业的整体市场情况看，我国休闲卤制品行业的集中度较低，原因在于：

　　1)休闲卤制品生产企业有上万家，作坊式仍然是行业内的主要经营模式;

　　2)我国地域广阔，风味多样，能达到规模以上生产水平的企业数量较少。

　　卤制品行业企业广受诟病的一个问题是同质化。实际上，尽管禽类产品是龙头企业普遍被人熟知的核心单品之一，但在产品策略、经营策略、定价策略等方面各企业间不尽相同。差异化的竞争策略使得龙头企业面对的消费者层级、区域皆有所区别。在一段时期之内，龙头企业皆能共生于市场，他们的成长更多来源于休闲卤制品市场自身的壮大而非彼此之间的竞争。2017 年绝味食品、周黑鸭、煌上煌三家上市公司按照零售额统计市场份额合计仅为11.03%，龙头企业绝味食品市场份额仅为4.91%。

　　总结：卤制品市场是一个处于成长期的蓝海市场，但尚未到达行业的天花板，作为当前卤制品龙头企业的绝味食品的市场份额也不大，随着我国可支配收入的提高和成瘾性，仍然存在着很大的增量空间。

　　业务模式

　　1.提高直营比例，单店营收有望提升

　　高势能直营店单店毛利高。绝味加盟模式下加盟店前期资本投入少，但让渡给加盟商的利润较多，而且具体网点多布局社区街边，辐射范围有限，单店营收容易触及瓶颈，历年毛利率变化不大。

　　相比较而言，直营门店前期资本投入多，但没有中间商赚差价，单店收入明显高于加盟店。通过直营渠道布局高势能网点，可以进一步提升产品单价，带动整体毛利率提升，利润空间仍有较大增幅。公司门店数量优势源于快速扩张的销售网络和可复制的加盟门店模式。

　　目前公司销售网络的覆盖率和门店数量居于市场领先地位，为公司未来进一步提高市场份额奠定了良好的基础。结合目前消费升级的市场环境，消费者对于购物便利化的需求越来越高，公司不仅继续全国化的门店扩张策略，更将视野投向线上，致力于打造线下食品销售渠道与线上综合美食门户联动而实现的“一流特色美食平台”。

　　2.品牌为王，注重对消费者教育打造长期优势。

　　公司品牌经营策略是是将以餐桌为主的消费理念转化为休闲消费，将购买场所由农贸市场转化为专卖店。为此公司通过街边、高势能街区开店，由统一形象、规范服务、即时包装改变消费者传统观念;通过报纸、车身、楼宇、电视的宣传提升品牌知名度;通过与饮料等快消品联合推广刺激更多年轻人群产生购买欲望。

　　绝味品牌价值逐渐凸显。2017 年，公司大幅增加广告宣传费，共计花费 1.86 亿元，同比增长 186.28%。预计未来，公司仍将致力于顾客对品牌忠实度的培养，继续加大对外宣传力度。规模壮大，提高加盟商管理能力铸就核心竞争力。公司门店数量已经接近一万家，地区分布范围广，管理难度较大。随着公司生产经营规模的扩大和加盟商的不断增加，公司进一步加强加盟模式方面的制度建设，提高运营管理、资金管理和内部控制力度。

　　3.公司组建了企业“管理学院”，不断引入优秀人才，致力于形成梯次型人才队伍;不断完善培训体系、培训制度，为公司持续发展提供了有力的人才等软实力支撑。通过 QSC 项目和CSC 系统，分别提升店员综合素养和规范门店巡检标准，强化服务意识和监管力度，打造门店智能管理能力。

　　公司优势

　　1、渠道的深度：平价销售更易下沉

　　同样是鸭肉，平价的鸭脖子，模式比较轻资产，可以提前加工，可以直接带走也可以外卖，不需要像昂贵的全聚德烤鸭那样，需要配备熟练的厨师现场加工，需要租下更大的店面来配备餐桌堂食。如今市值500多亿的绝味食品遍布全国，而市值30多亿的全聚德基本驻足在京城脚下。

　　而相比其他鸭店，绝味的大多数产品也更加便宜，相比周黑鸭60元中高端定位的客单价，300元一只烤鸭的全聚德，绝味的客单价仅30元左右。绝味食品的平价定位，有利于渠道进一步下沉到低线城市

　　2、渠道的广度：加盟的快，直营的慢

　　我并不是在批判直营就一定比加盟差，但放在行业发展的不同阶段，效果会不同，这两种模式的区别在于对渠道的“管控力度”。

　　对成长性行业而言，粗放式的扩张是最重要的，因此渠道管控力度应当“宽松”。

　　对于成熟饱和的行业而言，精细化的管理才能提升业绩，因此渠道管控应当“严格”。

　　再看卤制品行业，2017 年绝味食品、周黑鸭、煌上煌三家上市公司按照零售额统计市场份额合计仅为11.03%，龙头企业绝味食品市场份额仅为4.91%。

　　因此卤制品行业还处在成长期，尚未饱和。因此现阶段的卤制品龙头，更适用于“宽松”的渠道模式来跑马圈地，也就是加盟比直营更有优势。

　　在渠道迅速扩张和下沉的积累下，截至2020年中报，绝味以12058家门店的数量、99%的加盟店比例，远超对手煌上煌的4400多家(2020年三季报)，和周黑鸭的1367家(1246家自营+121家特许门店)。而直营模式下的周黑鸭，开店扩张速度过于缓慢，近三年的业绩增速甚至达不到两位数，又总部身处武汉受疫情冲击，2020年迎来上市首亏，现已着手规划2020年发展400家加盟店目标

　　3.绝味品牌及产品线优势明显

　　绝味食品由于扩张迅速，率先实现全国化，渠道的广度提高了品牌曝光度，在抢占消费者心智上有先发优势。相比绝味年均1000家左右的开店速度，周黑鸭上市后年均200家左右的开店速度劣势明显。

　　而煌上煌的省外扩张，虽然开始得很早，但由于简单复制江西省内模式，以社区店进入新市场，不重视品牌效应，新店存活率很低。

　　比如最开始大举扩张的东北、陕西等气候干燥的北方地区，卤制品的接受度并不高。而对于华南地区，广东的口味偏清淡，对于卤制品也需要有一个消费者习惯培育过程，如果没有足够的品牌投入，市场接受度就更难提升，在产品方面，绝味的产品线有100多种，且更新速度快，相比周黑鸭和煌上煌的40个左右的SKU，优势也更明显。

　　公司管理层

　　董事长戴文军，1968年，戴文军出生于湖北省武汉市。作为“鸭脖之乡”，武汉街头充斥着各种各样的鸭脖店，而戴文军对于鸭脖更是喜爱之极。有一次，戴文军发现自从自己从家乡给同事带回鸭脖之后，不少同事都爱上了这种小吃。于是，被多次创业营销经验培养出敏锐商业嗅觉的戴文军很快就发现了其中的商机，并决定辞职创业!

　　然而，戴文军虽然喜欢吃鸭脖，但是要说做鸭脖，他是真的一窍不通。怎么办呢?戴文军选择去当地最火的鸭脖店-周黑鸭打工。说是打工，其实戴文军就是去那里偷师的，为此他不惜从最基础的学徒做起。经过勤奋努力的学习，戴文军很快就掌握了鸭脖制作的诀窍。

　　通过戴总这么一个创业小故事，我们就可以看出来戴总不耻下问向当时最火的周黑鸭深入学习，如今的绝味食品味在全国已经拥有了超过9000家店，年营收也达到了43亿元左右。有人统计过，绝味鸭脖如今每年要消耗4亿多个鸭脖，这个数量可谓极其惊人了。我们有理由相信在戴总的引领下，绝味鸭脖能够再创佳绩

　　财务解析

　　通过两图我们已经可以得知，绝味近五年的ROE高达24%，盈利能力极强等优点就不一一讲述了，今天主要是谈谈所谓估值问题，

　　啥叫优质股权?仁者见仁智者见智吧，有些人就是喜欢低估值，不能算错，认知边界在此。他们的心理防线无非是高估值泡沫终将破裂，现在爆炒的不过是第二个乐视暴风全通教育，甚至茅台也一样，腰斩都嫌贵。然而事实上茅台，恒瑞等优质股权年年新高，贵的东西，你能看到它的优秀，别人也能看到，所以极少有非常低估的时候，我的看法是：很多时候，我们只能要求合理估值买入，长期持有，随着业绩的稳定增长，未来一样可以获得足够可观的回报，但前提一定是优秀公司!

　　投资建议

　　通过月线图我们可以看到，绝味经过三个月的回调后，近三个月继续走出牛市行情，今天再创历史新高。从基本面来看，随着未来人均收入的不断提高，消费升级以及成瘾性的重复消费需求，未来卤制品的天花板仍然有很大的空间，随着绝味冷链的升级以及门店的扩张，绝味未来的成长空间依然值得看好。所以个人的建议是，在立足长线持有的前提下，采取长期定投的策略，只要公司基本面没有本质的变坏，相信未来仍会有不错的回报，作为超级品牌的一员，未来公司市值超过千亿也很正常。