近期市场概况

　　本周市场持续调整，个人的观点没有变，这是上升途中的正常回调，跨年度的行情在调整后仍会继续。

　　本周有件大事，那就是美国华尔街上演了一场散户大暴动，一群在互联网上团结起来的散户一起将做空的机构打爆，最后做空机构被逼空到怀疑人生，投降认输，上演了一场史诗级的血洗，只不过这一次颠倒了对象，做空机构成为了被血洗的对象，而散户成为了暂时的赢家。具体大家可以搜索”美国散户血洗华尔街“，就可了解事情始末。这件事让我想起巴菲特告诫：“永远不要做空市场，做空祖国!“

　　一直以来市场上流传着这样一句话：“老人，女人和孩子的钱最好挣”。

　　恰好，A股就有这么一家上市公司，同时兼顾了三者的生意，那就是豪悦护理。今天就给大家好好讲一下这支优秀的次新成长股!

　　公司概况

　　杭州豪悦护理用品股份有限公司是国内个人卫生护理用品领域的制造商，专注于妇、幼、成人个人卫生健康护理用品的研发、制造与销售业务。经过多年发展，公司业务已涵盖婴儿纸尿裤、成人纸尿裤、经期裤、卫生巾、湿巾等一次性卫生用品产品。获得2018年度中国婴儿纸尿裤行业10强企业、2018年度中国成人失禁用品行业10强企业、浙江省知名商号、杭州市著名商标、杭州市名牌产品等荣誉。

　　公司作为国家高新技术企业，设有浙江省级企业研发中心、杭州市级企业技术研发中心，已取得100余项专利证书，参与起草国标《纸尿裤规格与尺寸》(GB/T 33280-2016)，制定了《裤型卫生巾》(T/ZZB 0744-2018)浙江制造标准，牵头起草国标《经期卫生裤》。凭借自主研发能力及先进的生产工艺和严格的产品质量控制体系，目前公司已与多家全球500强企业及国内知名品牌商建立了高端产品研发及ODM业务合作，产品质量稳定可靠。

　　同时公司在生产经营过程中逐步打造自有品牌，获得了一定的市场知名度和美誉度。在婴儿用品领域，公司拥有“希望宝宝”、“天生明星”、“Mamamia”、“Sunnybaby”、“Nanakia”等品牌，其中“希望宝宝”是“杭州市名牌产品”、“杭州市著名商标”;在成人失禁用品领域，公司针对不同客户推出了“白十字”、“康福瑞、“汇泉”、“好年”等系列品牌;在女性卫生用品领域，公司是较早开发经期裤产品的企业，与多家全球500强企业及国内知名品牌商建立了长期的合作关系。

　　前景分析

　　1.女性卫生用品消费量增长，促使女性卫生用品的市场规模扩大。2013年到2018年间，我国女性卫生用品的市场规模从354.8亿元增长至563.0亿元，年均复合增长率达到9.7%。我们预测，2022年我国女性卫生用品市场规模将达815亿元。

　　2、出生率持续下滑，但渗透率提升拉动存量市场进一步发展

　　虽然出生率下滑，但渗透率的快速提升拉动市场规模不断扩大。中国新生儿出生率持续下滑，二胎政策红利在17年基本释放完毕，新生儿出生数增幅不断下滑，中国的市场渗透率目前不断提升且未来仍具有较大的提升空间。2019年中国市场婴儿纸尿裤渗透率达到63.9%，但对比美国日本等国家高达90%的市场渗透率，中国市场的渗透率目前仍处于较低水平，随着中国经济不断发展，消费者健康意识不断提升，未来中国市场的渗透率仍有较大提升空间。

　　3.我国成人失禁用品行业的潜在市场巨大，近年来保持持续增长的趋势。成人失禁用品主要包括成人纸尿裤、拉拉裤和护理垫，其使用者一般为老年失禁者和残疾失禁者，其中老年失禁者为主要目标消费群体。数据显示，2019年末，我国60岁以上人口总数约为2.54亿，占总人口的18.13%。2019年，成人失禁用品市场规模达到93.90亿元，与2018年相比增长33.60%，与2013年相比，年均复合增长率为19.84%，增长迅速。

　　行业解析

　　1.在我国婴儿婴儿纸尿裤行业发展初期，外资品牌已进入中国市场，并凭借先进的生产设备及技术、较高的品牌知名度迅速占据我国婴儿婴儿纸尿裤市场的主导地位，2019年中国市场前三名为宝洁帮宝适(19.9%)、花王妙而舒(8.8%)、金佰利好奇(7.7%)均为外资品牌。

　　2.随着我国居民生活水平的提高以及家庭对于成人失禁用品消费观念的转变，越来越多的家庭和专业护理机构开始选择成人失禁用品为老年人进行失禁护理。成人失禁用品的使用能够降低护理难度，减轻护理负担，提高中老年人的生活质量和护理舒适度。由于人口老龄化加剧，加之居民生活水平提高以及老年人对失禁用品接受度提高，成人失禁用品市场具有很大的发展潜力。

　　3.在我国，经过近30年的持续增长，女性卫生用品市场已经进入成熟期，我国女性消费者对卫生巾等女性卫生用品的使用习惯已充分培养，卫生巾已成为了女性经期护理必不可少的卫生用品。2013-2018年，国内女性卫生用品的消费量从1052.0亿片增加至1193.4亿片，年均复合增长率为2.6%。

　　总结：护理用品通过使用人群拆分为 婴儿纸尿裤+成人失禁用品+女性卫生用品 ，长远看仍然是一个刚需的并且可以穿越牛熊的复合型好赛道，在中国的放开二胎 健康中国政策和老龄化趋势，纸尿裤外资品牌主导以及市场渗透率不断提高和的大环境下，复合型ODM代工龙头的豪悦护理的前景非常看好

　　业务模式

　　ODM(Original Design Manufacturer)的直译是“原始设计制造商”。ODM是指某制造商设计出某产品后，在某些情况下可能会被另外一些企业看中，要求配上后者的品牌名称来进行生产，或者稍微修改一下设计来生产。这样可以使其他厂商减少自己研制的时间。承接设计制造业务的制造商被称为ODM厂商，其生产出来的产品就是ODM产品。厂商设计的产品方案可采取买断或不买断的方式提供给品牌拥有方.

　　公司是ODM厂商，客户主要有凯儿得乐、BEABE、babycare这些，特别是凯儿得乐占比比较高，当然公司也开拓了一些海外知名大大牌，尤妮佳、宝洁等等。

　　公司优势

　　1.优质客户群及其优质原料商，公司凭借过硬的研发实力、稳定的生产能力、优质的供应服务等优势，在业内积累了一大批优质客户和优质原料商，包括 3M HENKEL 金佰利、尤妮佳、SCA(维达)、花王等全球著名跨国公司，以及凯儿得乐、蜜芽、BEABA、BabyCare、子初、景兴健护、Eleser等国内知名护理用品企业和母婴品牌商等

　　2.公司ODM订单迅猛，产能扩张，近年来，豪悦护理ODM订单快速增长，公司的婴儿纸尿裤、经期裤的产能利用率均超100%，分别达到113.66%、129.62%

　　3.护理产品中的绝对王者，远超同行

　　品牌企业能选择ODM外包生产，显然ODM企业能降低其经营成本，否则企业会选择自己设计、生产，因此豪悦护理大概率是具有低成本的优势。

　　让我们具体分析一下。

　　对比一下婴儿纸尿裤的市场份额变化

　　图中是2016-2019年期间 {从左到右}豪悦/百亚/可靠三者纸尿裤的市场份额情况，由图表我们就能看出，豪悦在这期间不断的提升市场份额，已经远远甩开两大同样以ODM模式为主的竞争对手，进一步巩固了自己的龙头地位!

　　4.公司研发高效率、管理精细化、生产规模化带来低成本优势

　　1).豪悦的生产制造精细化管理优势明显，同时具备产能和规模的优势，产能利⽤率⽐较⾼，从下图可以看出，2017年到2019年，豪悦护理的婴儿纸尿裤的产能利用率一直超过100%

　　2).豪悦护理的原材料木浆占比较低，主要得益于其在复合芯体(特别是无木浆复合芯体)研发和制造技术。公司在经期裤、3D压花工艺等众多核心领域均有领先市场其他竞争对手若干年的技术优势

　　公司管理层

　　李志彪，现任公司董事长兼总经理，1967年11月出生，中国国籍，无境外永久居留权，大专学历。

　　由于是次新股，能找到的相关资料不多，但是从当天上市李总对媒体的访谈回答可以看出，李总对于自身产品市场的竞争格局，趋势等都了如指掌，并且在抗击新冠肺炎疫情中，公司做出了突出的贡献，将生产线改为生产口罩产品，多次运送应急物资支援，国难当头之际显示出李总优秀的人品和大局观，我们也期待着李总能将豪悦护理带出新高度

　　财务解析

　　1.豪悦护理当前的PEG仅为0.68，或被低估

　　所谓PEG，是用公司的市盈率(PE)除以公司未来3或5年的(每股收益复合增长率*100)。(PE)仅仅反映了某股票当前价值，PEG则把股票当前的价值和该股未来的成长联系了起来 。

　　如果PEG大于1，则这只股票的价值就可能被高估，或市场认为这家公司的业绩成长性会高于市场的预期。

　　当PEG小于1时，要么是市场低估了这只股票的价值，要么是市场认为其业绩成长性可能比预期的要差。通常价值型股票的PEG都会低于1，以反映低业绩增长的预期。投资者需要注意的是，像其他财务指标一样，PEG也不能单独使用，必须要和其他指标结合起来，这里最关键的还是对公司业绩的预期。

　　2.公司2016-2020年业绩稳步增长，表现抢眼，ROE指标平均四年为42%相当优秀，不仅如此，公司的偿债比率由之前的87%下降到当前的49%，反应了公司运营状况良好，四年间每股现金流从0.44升至5.35，无愧现金奶牛的称号呀!

　　投资建议

　　1.由于豪悦护理是去年才上市的新股，我们可以看到股价从最高点至当前已经调整了30%左右，一方面是因为消化估值，另一方面市场主要有两大担忧，第一是口罩收入归零后，核心业务的增长确定性，第二是凯儿得乐收入占比持续下降后是否会导致业绩的下滑，但现在豪悦的年报业绩预告已经出来，年度净利润5.9-6.2亿，同比增长87.11%-96.63%，应该说略微不及券商的预期，但是我们要看到以上的两大担忧在年报预告后基本落地了。

　　2.董秘之前回复了，去年的十二月开始进入新产品的试产阶段，也就是说今年开始爬坡了，最重要的一点是，所有的品牌商的订单都是按年计划下单的，这是因为所有公司预算都是年底年初做的，看起来三四季度变化不大，但是到了今年的一季度就是一个全新的周期啦，这是ODM行业的常识，尤其对于豪悦这样以预付为主的好生意-客户必须做预算才能上新量和打款，存在着预期差。近期股价正跟随大盘向下持续调整，从长线看，这里正开始砸坑，基于长线的角度考虑，如果采取定投的长线建仓策略，相信未来会有不错的收获。