说到防水，咱们首先想到的是东方雨虹，但是今天咱们不讲这个龙一，讲讲龙二科顺股份，因为东方雨虹大家都太熟悉了。

　　一月中旬两家公司都发布了业绩预告。

　　东方雨虹净利润预增50%-80%，科顺股份净利润预增120%-150%。当然咱们不能拿这个增速来说事儿，毕竟两者增长的基数是不一样的。

　　但是比叔看到一个有意思的数据，就是两者的每股净收益差距在缩小。

　　东方雨虹预计2020年全年每股净收益为1.41元/股-1.69元/股，科顺的预计每股净收益为1.34元/股-1.52元/股。而2019年两家企业的相应数据分别为0.96元/股和0.60元/股。

　　目前东方雨虹的动态PE为42.01，科顺的动态PE为22.91。但从这个数据来看比叔私以为科顺有点被低估了。

防水材料市场

　　防水材料市场是建材品类市场中第二大的细分市场，预计2020年防水行业市场总空间超过1700亿，近五年复合增速约10.33%。预计未来5年内，防水行业仍可保持5%左右的增速，超过2000亿元。

　　目前我国防水行业市场集中度较低，国内防水行业还处于非标产品占主流的阶段，市场份额集中是主要逻辑。

　　随着地产行业集中度的不断提升、精装房集采渗透率提升、政策监管趋严，以及外部参与者加入等因素驱动下，防水行业呈现加速集中的趋势，中小企业的生产空间将进一步压缩，未来将呈现强者恒强的竞争态势。

　　目前三家A股上市公司市占率从2014年的6.9%提高至2020年 Q3的27.5%。未来防水新规的实施将提升行业长期市场空间 50%，进一步提升行业集中度。

　　东方雨虹以市占率12.1%位于行业第一，而科顺则以3.1%的市占率位居第二。可见不管是东方雨虹还是科顺在未来都还有很大的进步空间。

科顺股份

　　上图是科顺近六个季度的营收和利润增速情况，加上1月中旬发布的全年盈利预告，科顺在连续7个季度都在保持高速增长。而且扣非利润的增速要大于营收的增速。

　　造成这一现象的原因除了公司自身费用控制良好外，很大的原因是原材料价格下降。

　　而且了解它的上下游你会发现它对上下游的话语权都不高，主要表现为：

　　防水行业下游以地产基建施工为主，对下游强势地产商的议价能力较低，账期较长，所以公司流动资产中应收账款占比比较多。

　　上游方面，不同于瓷砖行业的黏土、砂石和釉料等原材料，供应商集中度很分散。防水行业原材料以沥青为主，其价格与原油价格高度相关。而石油又是高度集中的行业，因此防水行业对上游议价权也弱。

　　除了科顺，其他的防水企业也基本是这种情况。在这种上下游都不敢轻易动手的情况要提高企业的盈利能力就只能对自己动手。也就是企业的内生长能力才是决定其发展的关键。

　　下面我们就来看看科顺对自己懂了哪些“刀子”。

1.在全国布局生产基地，加速释放产能

　　公司目前在全国布局了10个生产基地，分别在佛山、昆山、南通、重庆、德州(包括二期和三期)、鞍山、荆门、渭南、三明(在建)、广西(筹建)。

　　公司在2020年实现荆门和渭南两个生产基地投产，且这两个生产基地产能仍在持续提升，同时公司在原有的佛山和德州生产基地均建设了二期项目(德州二期占地面积是一期的两倍)，并于2020年四季度正式投产，预计在2021年能够充分释放产能。

　　此外，公司福建三明生产基地已经动工建设，德州三期及广西生产基地项目也正在筹建，预计未来三年公司整体产能将保持40%左右的复合增速，满足公司百亿战略规划。

　　值得注意的是，公司在全国布局产能都是根据市场需求及公司的现有产能供应情况，选择综合成本最低的地址自建防水生产基地，而不是选择并购。

　　不选择并购的方式主要考虑以下三个方面的原因：第一、并购

　　不能完全满足公司对生产基地布局的地域要求;第二、当下防水行业的优质标的不多，不符合公司精益生产的要求;第三、并购可能导致公司的管理及整合成本较高。

　　综合考虑公司产能布局、工艺要求、管理成本等多方面因素，自建生产基地更加符合中长期规划。可见这公司也是个干实事的主儿，值得投他一票。

2.有意识地调整销售结构、客户结构和产品结构

　　2020年公司最大的直销客户大概三个亿，而代理商方面公司目前大概有3000个代理商，单个体量都不大。代理商总占比2020年已经达到了40%，今年计划要达到45%，到2022年要达到50%。

　　进一步完善渠道结构，可以有效改善经营稳定性和经营性现金流情况。

　　在客户结构方面，公司计划降低房地产领域收入占比，积极开发非房业务，提升非房收入占比。

　　在产品结构方面，开发更加环保、易施工的产品，并且逐步加大非沥青类产品的比重，降低对沥青价格敏感程度，提升公司盈利能力稳定性。

3.定增项目完成，资金压力缓解。

　　2021年1月，公司成功面向控股股东陈伟忠先生(陈伟忠为公司法人代表和董事长)发行2360万股股票，共募集资金2.31亿元，全部用于补充流动资金。

　　这将在一定程度上缓解公司资金压力，增强公司在市场上的竞争力，并进一步优化资本结构，增强公司的持续经营能力。

4.注重研发

　　这主要表现在研发费用的投入和人才的引进。近年公司的研发支出始终占总营收的4%，相比之下，去年三季度东方雨虹的研发之处不足总营收的1.5%。

　　另一方面就是人才的引进，公司引进了一大批高学历同时具备丰富研发经验的高端人才，并成立了院士工作站、博士后工作站及省级研发实验室，同时和国内外知名高效积极开展产学研合作，不断提升公司创新能力和产品竞争力。

财务表现

　　去年三季度财报显示公司负债率为49.05%，属于健康水平。销售毛利率39.63%，销售净利率13.25%，利润改善明显。但是流动资产中营收账款较多，这也许是防水行业的通病。

股价走势

　　红框内高位出货的痕迹明显，并且要留意MACD线是否会形成死叉。周线MACD虽然形成金叉，但是金叉趋势自上而下，股价还是有衰退迹象。

　　另外近日该股主力资金呈净流出状态，散户需要谨慎参与。250日线是一个明显支撑位，如果股价调整到这个位置可进行试仓。