近期市场概况

　　上周市场先扬后抑，下半周展开了回调节奏，这实际上是好事，没有只涨不跌的市场，正所谓洗洗更健康。机构抱团的白马股普遍在下半周迎来了调整，而前期一直萎靡不振的中字头和少部分小盘绩优成长股，终于开始迎来了补涨。事实上，板块轮动非常有助于行情向纵深发展，历史上任何一轮大的上涨行情，都是存在板块轮动效应的。只是，对于真正优质的好公司股票来说，个人认为，耐心持有不动，尽量少做差价，其实是最好的策略，利润从来都不是操作出来的，而是捂出来的!

　　今天给大家分享一支价值好票，浙江鼎力，这是一支正在高速成长，处在行业高景气周期的行业龙头!

　　公司简介

　　浙江鼎力股份有限公司一直致力于各类高空作业平台的研发、制造、销售和服务。在管理上向国际标准看齐，先后通过ISO9001质量管理体系、ISO14001环境管理体系、OHSAS18001职业健康安全管理体系认证，并取得特种设备制造许可证。公司设备先进，拥有德国进口数控模齿机、日本进口哈马达数控冲床、瑞士进口百超激光切割机以及自动表面涂装流水线等一流加工设备。

　　公司主要产品有自行走直臂式、曲臂式、剪叉式、铝合金桅柱式、桅柱爬升式和高空取料平台等六大系列80多个规格的高空作业平台。产品以稳定的质量、高性价比和优质的服务赢得国内外客户的信赖。产品在国内外市场久负盛名，被认定为浙江名牌产品，浙江出口名牌，浙江省高新技术产品，鼎力商标被认定为浙江省著名商标。品牌经销商遍布全国，形成了完善的销售和服务网络，并与数十家租赁公司长期合作，把产品推向飞机与船舶制造及维修、建筑施工与安装、道路桥梁施工、市政工程、仓储、超市等行业。除满足民用市场外，还为部队输送特殊用途的产品。公司产品全部通过欧洲CE认证，远销欧洲、美洲、亚洲、非洲等80多个国家和地区，品牌在国际市场享有盛誉。

　　前景分析

　　1.国际巨头业务规模庞大，扎根欧美日市场。国际上高空作业领域的龙头企业是Terex(吉尼)与JLG，其2016 年高空作业平台业务规模均达到15 亿美元以上;另有Haultte与SkyJack 等实力较强的企业。高空作业平台国际巨头深耕欧美发达国家市场，在相关市场渠道丰富、知名度高，四大品牌欧美市场营收占比均超过70%，其中JLG(以母公司Oshkosh 统计)欧美营收占比高达90.2%。

　　2. 国内高空作业平台生产企业规模偏小，浙江鼎力是行业龙头。我国从事高空作业平台生产的企业主要有浙江鼎力、海伦哲、京城重工、湖南星邦、湖南运想、三一帕尔菲格、徐工消防等。徐工机械在 2017 年 5 月修订的非公开发行预案中，拟投入 9.59 亿元用于高空作业平台智能制造项目(总投资 12.35 亿元)，由徐工消防实施。2016 年浙江鼎力高空作业平台营收 6.95 亿元，是国内高空作业平台行业龙头;海伦哲主要高空作业产品为高空作业车，与高空作业平台存在明显差异，应用场景也有较大区别，高空作业平台仅有一款产品。京城重工、湖南星邦、湖南运想均不是上市公司，京城重工高空作业平台产品线完备但业务占比不大，湖南星邦的生产规模在5亿元左右。

　　行业解析

　　工程机械的细分市场容量小+单厂的盈亏平衡点高，决定了工程机械的持续高景气，挖掘机/起重机/推土机/压路机的前三强合计市占率基本都在50%以上。高景气下，龙头的规模优势及先发优势都将高度牢固。后进者局限于“市场容量过小、产能无法达到经济规模”，难以进入工程机械市场，因此工程机械行业龙头的投资价值很高{参考三一/艾迪/恒立的月线强势表现略知一二}

　　高空作业平台(Aerial work platform)是服务于各个行业高空作业、设备安装、检修等可移动性高空作业的产品。

　　高空作业平台相关产品主要有：剪叉式高空作业平台、拖车式高空作业平台、曲臂式高空作业平台、直臂式高空作业平台、铝合金高空作业平台、套缸式高空作业平台、蜘蛛式高空作业平台七大类。对于传统的脚手架，AWP有以下优势!

　　1.传统脚手架是中国高空作业的主流方式，但安全性低，效率不高，以后会逐步淘汰;

　　2.高空作业车需要专门的驾驶人员、应用范围狭窄，作业效率也比较低，不是未来主流;

　　3.高空作业平台安全性高，仅需简单培训就可使用，作业效率也很高，国外发达国家由于高度重视施工安全性，而且人工成本高，高空作业平台已经成为国外发达国家高空作业的主流方式。

　　4.高空作业平台机动灵活，能够适应各种工作场地和环境，包括粗糙不平的地面和狭窄封闭的室内等; 安全性能好，设计计算优化，安全保护完善，不需要液压支腿调平，减少了因户外松软地面施工引起支腿陷落风险.

　　对比发达国家，我国的高空作业平台现有的问题是：

　　1.产品结构不完善，臂式产品占比低。美国租赁市场臂式设备保有量约有23.8万台，占比达38%;欧洲十国臂式设备保有量约有11.3万台，占比为37.8%，而中国市场臂式设备保有量仍比较低

　　2. 国产产品价格优势明显，通过租赁合作不断抢占国际品牌市场。与其他工程机械类似，我国企业自主生产的高空作业平台具有一定的价格优势，同时本土化的售后服务更加符合中国市场的特点。据统计，浙江鼎力等国产高空作业平台厂家的同类型产品售价一般比Terex 等国外厂商低 20%-30%;在能够用批量购买的优惠价格从外国厂商处购买高空作业平台的情况下，例如大型租赁商、大型船厂等，国产品牌产品的价格优势依然为 10%左右。据精英智汇(ESCG)抽样统计，有 50.5%的租赁设备商与鼎力品牌有合作， 40.9%的租赁商与星邦品牌有合作，而拥有 JLG 和吉尼设备的租赁商分别为 33.9%和 32.3%。大型租赁商多选择吉尼、 JLG 等国际品牌，中小型租赁商更多选择国产品牌。

　　总结：1.国内市场，高空作业平台属于起步阶段。随着中国人力成本的提高以及国内消费升级的加速，整个高空作业平台细分行业，逐步要淘汰老旧的一些不安全的工作方式，会采用更加先进安全的机械平台的方式，除了安全之外的话，另一个就是节省人力降低了成本

　　2.国内主要的商务模式是以是以租赁为主，也就是说下游租赁商从生产商集中采购一些高价格的高空作业平台，并且月或者按年租给真实的使用者，这些租赁商的客户主要是包括大型的商超，建筑，房地产和道路桥梁客户等。另外一个结构是目前国内的市场大概只有几万台高空作业平台，而国外是大几十万台左右，所以整个的差距还是比较大的，

　　3.浙江鼎力由于起步比较早，上市比较早，所以目前逐步成为国内高空作业平台的领先者，去年的全球评比当中也进入全球高空作业平台的前10的一个地位，在国内无论是品牌，还是他的这个产品都得到了消费者的一致的认可，另外的话和国际巨头相比，在制造成本方面也有很大的一个优势，包括国内的这个市场方面都有非常大的优势募集到的资金一直在用于扩大产能，例如之前募集的建造微型剪叉起重机、2020年左右的新一代臂式高空作业平台。

　　业务模式

　　很多朋友会问这个问题，浙江鼎力为什么要绑定上海宏信呢?那是因为高空作业平台的使用寿命(8-10年)远高于单程高空作业的时长(约1月-1年)，“所以用户直接购买高空作业平台的话，只使用一次的方式”很不划算，所以用户更倾向于租赁。在欧美高空作业平台市场中，已经形成“设备商-租赁商-终端客户”的商业模式，设备商通常不直接对接“建筑、商用高空作业”等终端客户，欧美大概有70%高空作业平台是通过租赁商来提供给客户使用的

　　商业模式中增加租赁商环节，行业将发生3点变化：

　　1.租赁商的租金下降对 AWP 制造环节企业影响有限，一定程度有利于产品渗透提升。高空作 业平台在国内快速发展，除了 AWP 的经济性与安全性优势逐渐凸显外，租金价格不断 下降对设备推广起到了重要作用。

　　2.AWP 租赁商处于跑马圈地阶段，当前资本支出及扩产意愿强烈。2019 年龙头租赁 商宏信/众能/华铁的保有量分别为 12000/14000/7000 台，2020 年计划增量分别为 10000/35000/13000 台(截至 2020 年 4 月，宏信设备保有量已达 3 万台)，扩产意愿强烈。

　　3.浙江鼎力是唯一进入宏信建发的高空作业平台，所以鼎力可以伴随着宏信建发在市场中不断的扩张进一步蚕食国内其他的竞争对手，属于强强联手!

　　公司优势/护城河

　　1. 蓝海市场，海外市场广阔，公司市占率低;国内市场刚进入发展期，公司处于行业龙头地位，发展空间广阔

　　2.通过产品、渠道和战略构建了一揽子的先发优势，毛利率处于行业的顶端，现金创造能力强

　　3.客户壁垒，浙江鼎力唯一一个进入国内最大租赁商(上海宏信)供应链的国产品牌，将伴随着国内头部租赁商的壮大而成长.

　　4.质保期优势，{1}行业内的质保期普遍为1年，浙江鼎力质保期长达3年.这样就可以降低用户维修成本;{2}浙江鼎力建立再制造工厂来循环利用，通过回购并翻新“二手高空作业平台”，提高了售后残值;{3}浙江鼎力通过子公司上海鼎策提供融资租赁服务，降低了用户资金成本。“3年质保期、二手高空作业平台再制造、融资租赁服务”三管齐下，使得浙江鼎力产品在租赁商中具备极具竞争力!

　　5.新臂式产能即将投放，公司成长空间进一步打开.当前国内剪叉式 AWP 竞争越来越激烈，判断臂式等高端市场将成为公司后续 重要的增长点。我们主要基于以下几点考虑: 首先，今后国内臂式高空作业平台需求将快速增加，且臂式 产品价值量显著高于剪叉式产品，将给公司新臂式产品收入快速增长提供契机。其次，在新臂式产品领域，公司已经完成产品布局，产品性能优势明显，得到下游客户良好反馈。臂式产品作为未来发展重心，公司已与 Magni 合作研发推出 7 款柴油款 及 7 款电动款臂式产品，新臂式产品性能优势明显，柴油款新臂式系列产品已于 2019 年 7 月份正式入市销售，需求旺盛，客户好评不断。

　　财务解析

　　财务方面，浙江鼎力也是非常的好看，毛利能达到40%多，而净利润能达到20%多，在机械行业里算是非常赚钱的一个行业，、根据浙江鼎力2019年的盈收入来看，19年营收是23亿左右，以80亿的这个空间来看的话，还有3~5倍的一个空间，以每年50%的增长率来看的话，至少还要涨三年。

　　目前，公司资产负债率在30%左右，杠杆率比较合理。2011-2019年，浙江鼎力经营活动现金净流量/净利润在81%-158%之间，平均为104%，赚到的钱基本上都能收回了，现金流也比较好。业绩增速快、盈利能力强、杠杆率低、现金流好，公司财务报表优秀到令人发指!

　　公司管理层

　　许树根，1965年6月生大学学历,工程师,公司创始人,曾任杭州叉车总厂石桥分厂采购科长,杭州鼎力机械有限公司执行董事、总经理,浙江鼎力机械有限公司执行董事、总经理,现担任公司董事长、总经理,Magni Telescopic Handlers S.R.L董事,德清中鼎股权投资管理有限公司执行董事,浙江绿色动力机械有限公司执行董事、经理,上海鼎策融资租赁有限公司董事长。

　　Magni董事。 2020年2月26日，以140亿元人民币财富名列《2020世茂深港国际中心·胡润全球富豪榜》第1443位。

　　从对许树根的专访中我们可以看出，技术出身的许总，对鼎力有着长远的规划和优秀的管理能力，对于他的高管团队，在百度上搜许树根的资料特别的少，搜到了几个视频，光看他的视频，明显的发现许树根本人是一个挺务实的人，而且也具备工匠精神的素质，通过2015年到现在整个公司发展的情况来看也具有很强的能力能把公司做大。看了一下年报，2015年至今，其实一开始他们的薪资是非常的低，大概在20万到30万，近年才逐步的提高，也只是到40万左右。相信如此优秀务实的管理层能够带领鼎力开拓海外市场，更上一层楼!

　　投资建议

　　月线上看，鼎力从2015年5.53{前复权价格}五年间于2020年最高点113.55足足翻了二十倍，这是一只已经被时间验证的历史大牛股，目前已在高位盘整了四个多月!长远来看，国内高空作业平台是蓝海市场，坐拥质保期优势、二手高空作业平台再制造、融资租赁服务”三管齐下，使得浙江鼎力产品在租赁商中极具竞争力。同时，高空作业平台具有较高的市场容量壁垒、产品壁垒、客户壁垒，后发者基本无追赶可能性。短期内，浙江鼎力业绩主要在臂式产品的放量。随着国产替代的大环境及设备商市占率提高，浙江鼎力业绩至少往后三年还有很大的提升空间，如果能基于长线的思维买入或耐心定投，未来几年必有厚报。我相信在未来五年内，鼎力会成为工程机械类千亿俱乐部的一员!

　　最后我想用米勒的一段话来作为总结：

　　杰里米 · 米勒(Jeremy Miller)在《沃伦 · 巴菲特的基本规则》中写道 :" 复利的力量来自于它的抛物线性质，持续时间越长，影响就越大。" 杰里米 · 米勒补充说 :" 然而，要想达到足够的规模，让复利成为投资中明显的驱动力，确实需要一段时间。"

　　我想这才是投资的真正问题所在。我们普遍缺乏耐心。

　　随着手机下单越来越方便，你每天都能反复买入卖出，让肾上腺素飙升。

　　有时候，尽管你认可巴菲特的逻辑，但你仍然很难抵御交易带来的诱惑。你要确保自己足够强大。