9月15日晚，科学创板IPO发行人上纬新材发行公告，IPO发行价格为2.49元/股，募集资金总额为10，756.80万元，预计扣除约3，752.53万元(不含增值税)的发行费用后，募集资金纯额为7，004.27万元。

　　整个投行圈都吓了一跳!

　　上纬新材招股意向书显示，2019年度公司实现的扣非经常性损益后净利润为8724.84万元，发行前每股净资产为2.39元。也就是说，上纬新材IPO定价刚刚超过每股净资产，募集资金净额还不到一年的利润。

　　12.83倍的股价收益率是科学创造板的最低股价收益率，7000万的募集资金净额也是科学创造板的最低募集资金额。上纬新材发行市场价格仅为10.04亿元，刚超过上市标准，询价结果再低1美分，上纬新材就成为第一家因未达到上市标准而被市场拒绝上市的公司。

　　最近IPO发行节奏快，询价机构抱团报价降低发行价格的新闻在报价方面很常见。创业板方面也有一家公司的发行价格打破了23倍的传统股价收益率线，询价机构的报价根据主承销商提供的投价报告建议区间下限，折扣率已经下降到2~3折，听说某医疗公司的发行价格打破了投价报告建议区间下限的1.7折

　　从上纬新材料投资者的估算情况也可以看到明显的抱团估算情况

　　根据《发行公告》，共有415家网络投资者管理的6，954家销售对象均符合《发行安排和初步询价公告》规定的网络投资者条件，报价区间为2.49元/股-118.56元/股，预定购买数量合计为11，117，480万股。

　　其中，中原信托报价118.56元，预约量190万股银泰证券报价24.9元，预约量1600万股东方证券报价9元，预约量400万股西藏源乘投资管理有限公司2个销售对象报价6.53元，累计预约量3200万股国元证券报价5.56元，预约量1600万股上海远策投资管理中心4个销售对象报价5.4元，预约量6400万股

　　超过400家询价机构的报价范围在2.49元-4.96元之间，其中399家报价为2.49元!一分也不差!这399家机构包括公开募集基金、保险公司、证券公司、QFII、财务公司、信托公司、私人募集基金，完全是不同风格的投资者，这些不同风格的投资者的整齐!如果说这些投资者没有串通行为是独立报价的话，我不相信!

　　询价对象降低发行价格是合理的，根本原因是供求关系决定。

　　创业板注册制改革后，IPO节奏加快，目前每周发行十几家，8月份发行60家，部分新股上市不久就破发。询价对象面临破产的风险，当然要降低发行价格。

　　每周只发行几家新股时，新股供求关系供求低于需求，发行人受欢迎，发行价格上涨的每周发行十几家新股时，新股供求关系供求大于需求，出现买方市场，发行价格自然会下降。这是正常市场规律的体现。

　　降低发行价格后，二级市场的破产压力得到缓和，可以保障发行节奏的可持续性，参加新的询价机构和散户可以赚钱，上市成功的发行者股东将来可以按市场价格减收，推荐者的子公司和投资也大幅度降低风险。除了发行者募集资金少之外，投资项目组的奖金受到外，低价发行是多胜的结果。

　　从监督的角度来看，市场的看不见的手代替行政的看不见的手降低了发行价格，使市场化改革的成果更多的公司上市，也实现了资本市场支持实体经济、直接融资比例的政策诉求，如果某公司因市场报价不符合上市条件而被拒绝上市，那就是注册制改革的成功标志

　　但是，低价发行结果的合理性和可接受性并不意味着询价过程公平合理，符合市场规则。以非市场化手段达到所谓的市场化效果，不是真正的市场化游戏决定发行价格，而是与注册制精神背道而驰。

　　无论是发行人还是卖方机构，很多人都可能心里有怨恨:不服!不公平!可以接受市场给予低价，但不能接受不公平的对待。

　　最大的争论是询价机构的抱团价格!

　　根据销售方法的规定，各询价机构应独立报价。在实际操作中，相信没有价格联盟机制，不能强制处罚违反团体价格的机构。但是，询价规则上的小细节促进了抱团报价的发生，引起了数百家机构整齐报价的荒谬报价结果。

　　根据《证券发行和销售管理办法》的规定，首次公开发行股票采用询价方式时，网络投资者报价后，发行者和主销售者必须排除预约总量中报价最高的部分，排除部分不得低于所有网络投资者预约总量的10%，然后根据剩馀报价和预约数量协商确定发行价格。排除部分不得参加网上购买。

　　该规则的初衷是消除不合理的高价格，避免人情报价格和其他畸形高价格影响市场的合理价格。这个规则是在IPO市场出现高发行价格、高股价收益率、高募集资金额的三高背景下，为了抑制高发行价格的目的而制定的，本身不是合理的市场化手段。实际上，高发行价格是因为供求关系上供求低于新股的支持，高价格只是结果。限制高价控制高发行价是本末倒置。

　　目前，新股供求关系发生变化，IPO市场成为买方市场，这一规则反而成为抑制发行价格和串通报价的重要因素:比市场平均价格高几美分，有可能被删除前10%的最高价格范围，必须询问其他询价对象的报价情况。发行人的质量不重要，不做报价的离组者更重要。在市场报价的中枢水平上报价，可以确保获得新股赚钱的机会，但是稍微高一点的话可能会失去赚钱的机会。总共有400家左右的机构报价，机构投资者的圈子很小，听起来很难。

　　显然，这种报价机制不是发行者的合理价值。在密集发行阶段，询价机构没有认真研究发行发行者的价值，但多根据市场情况制定价格，报价也不能说是发行者的合理价值，但最终独立性更强的报价能够表现出整个市场对新股的态度。

　　几个买家商量后，可以给整个市场统一价格，即使想给高价格的投资家，也可以按规则降低报价看中枢，相当于买家对卖家说关于这个价格，想卖就卖，不想卖，下一个。卖方在这个游戏中几乎没有发言权，只能接受报价，或者中止发行。