近日，中信证券、中信建设投资(601066)、长江证券、东吴证券、华创证券、天丰证券(601162)、东北证券相继召开2020年秋季战略会议。

　　很多券商表示，宏观经济将继续逐月逐季回升，a股市场短期内处于震荡回调过程中，但上行趋势不变。

　　在行业配置上，消费、医药、科技是贯穿中长期的主线。另外，建议关注景气度上升或估值偏低的周期性行业板块。

　　宏观经济有望逐季复苏。

　　中信证券表示，预计宏观经济将逐月、逐季继续复苏，财政政策支出步伐有望明显加快。货币政策是“定向的”，而不是“转向的”，更注重广泛的信贷和直接进入实体经济。“预计下半年经济增速至少会回到疫情前的水平。今年，中国有望成为世界上唯一保持正增长的主要经济体。”

　　中国证券认为，从轮换复苏的角度来看，年内内需复苏的步伐是“轮换复苏”，而不是“共振复苏”。预计第三季度国内生产总值增长率约为5%，第四季度约为5.6%。全年CPI逐渐下降，无通货膨胀;目前11%左右的广义货币增速相对较低，不足以引发CPI大幅上涨的担忧。

　　东吴证券认为，流动性最宽松的时候已经过去了。观察广谱利率，短期货币利率和长期债券利率连续四个月上升，未来四个月信贷/社会融资增长率预计将持续下降。

　　长江证券表示，中国经济已经迎来复苏周期。在过去的三轮杠杆周期中，随着融资增长的恢复，1-2个季度后经济增长率也将明显回升。虽然库存/销量仍处于高位，说明未来短期被动去库存还会继续，但随着销售收入和PPI的增加，需求和价格向生产和库存的传递已经发生，意味着新一轮补货周期有望重启。

　　东北证券认为，国内经济温和复苏、货币边际趋同、信贷持续扩张但放缓、通胀压力较低共同决定了债券市场在年内将保持区间波动格局，在3.2%左右或10年期国债利率短期顶部。

　　上升趋势保持不变。

　　对于投资者最关心的a股市场走势，券商策略有所不同。一些机构认为，上行行情将在9月份开始，而另一些机构则认为，市场短期内将继续波动。

　　中信证券有三个理由看好增量资金驱动的a股中期上涨趋势将在9月开始:一是在政策支持国内经济，a股公司利润增速逐月逐季修复的情况下，基本面表现提升了市场底线;第二，增量基金提供向上的动力，包括全球基金将继续增加在中国和国内居民板块的股权资产配置，新的基金配置需求和散户入市;第三，扰动因素的消散已经向上打开，外部扰动因素对国内市场的峰值已经过去。解禁减持只影响市场节奏和结构，不影响上涨趋势。

　　长江证券也认为，增量基金未来可以进入市场。目前信贷有所好转，货币政策恢复正常，流动性“控价”但“保量”，剩余流动性仍处于宽松期，但利润贡献比例会增加。新的资产管理规定下，资产配置压力依然存在，股权配置需求依然很高。此外，目前处于系统建设周期，支撑a股中长期风险偏好中心崛起。

　　东北证券指出，a股的长期缓慢趋势已经形成，主要是因为a股的基础制度改革仍在继续，商誉减值风险和非标准清算带来的信用风险已基本消除。此外，科技创新需要大力发展直接融资和长期资金进入市场，全球收益率下降导致外资、国内机构和居民资金长期持续进入的逻辑正在形成。

　　但部分机构对a股短期走势持谨慎态度。

　　中国证券表示，虽然经济在缓慢上升，企业利润也在逐渐回升，但随着美国大选临近，海外干扰因素依然存在，a股市场短期内有望处于震荡回调过程中。

　　东吴证券表示，依靠估值提升的牛市已经进入中后期，业绩驱动的牛市即将来临。2020年剩余四个月，a股市场整体上涨空间不大，投资者应适度降低预期收益率。

　　华创证券表示，在经济好转的趋势下，正在等待库存周期的开始。市场的核心区别在于是修尾还是启动复苏，启动库存周期的预期是乐观的重要支撑。库存周期观察侧重于企业现金流。经济内生调节到位，外部政策效应显现，产生共鸣，形成内生现金流改善的基础。

　　天丰证券表示，目前仍处于经济预期从底部缓慢上行的过程中，短期内信贷周期难以大幅收缩，因此市场上行方向不变。但由于资金的边际收缩，市场的上坡应该会放缓。

　　很多券商看好周期性股票。

　　中信证券表示，未来可重点关注三条主线:一是受益于美元疲软和大宗商品及能源价格上涨的行业，包括黄金、有色金属和化工行业;第二类是从经济复苏和消费复苏中受益的可选消费品，包括汽车、家电、家居、装饰、品牌服装和电影院;第三，绝对估值足够低且相对充分吸收了负面因素的保险和银行。

　　中国证券认为，从行业景气度和估值水平的匹配来看，投资者可以适度过度配置周期、金融等估值相对较低的板块。a股市场调整后，可以关注科技领域的新基础设施，以及长期轨道上更好的生物医药和消费。

　　东吴证券建议投资者降低投资组合市盈率。有三个维度:一是在大规模行业，从技术和消费到循环;第二，也可以投资于大型行业中估值较低的行业。比如大消费，分配从医药食品转移到家电和白酒;第三，在同一个细分行业，已经从估值高的龙头企业转变为有吸引力的二线公司。

　　华创证券指出，市场风格稳定，短期资源价格、信贷周期和通胀仍需等待转折性变化。目前市场估值的矛盾主要是结构性的。配置视角侧重于ROE稳定性和滞胀+股息率。如果2021年市场进入盈利定价阶段，预计周期将转为相对强势。

　　天丰证券认为，决定市场结构的是不同行业的根本方向，板块内部会有分化。短期来看，下半年的风格可能会因为传统板块的提升而更加平衡，但中长期抓科技、消费核心资产的战略方向并没有改变。