「二十年来，我们明白一件事，平台仍会壮大。纵向的风险太大。」行业内一个有20年历史的投资机构主席赵东对《金融中国》表示。

　　对于股权投资行业的分化，市场已经有了这样的看法：未来，要么成为资管型的大平台，要么成为垂直于某个行业的投资机构。不会再出现其他模式。

　　回首当前行业现状，多年来龙头机构均以综合型基金为主流，近两年，也开始向前、后延，向大型资管平台扩展。另外也有一部分黑马机构，专注于一些行业，比如医药，消费做垂直。哪个更有优势呢?也许有些人会认为这是个伪命题，但是把资金放在一个更长的周期里看，谁的抗风险能力更强?

　　去天堂还是去人间?

　　实际上，基金在行业中或者可以分成两类，一类是有历史、有业绩、有品牌的大白马，另一类是小而美，高度垂直的专业化，并围绕细分领域深耕的小白马。

　　时过境迁，在过去的几年里，产业并不缺钱，无论白马还是黑马，都能跑得动。但是从2018年开始，形势发生了变化。一是从源头上把瀑布变成龙头，能够拿到钱的人少了;二是从个人到机构投资者，更专业的机构投资者，能够更准确地辨别敲门人的质地。骡就是马，要出去溜一溜。

　　更直观的是IRR再也无法打动LP的心。

　　鼎晖投资总裁焦震在2019年中旬时曾表示，“今天如果你问IRR水平一个基金，大家会特别喜欢回答。但是有一个数字大家都不喜欢回答——DPI，你能拿到多少钱?”

　　近几年来，随着市场资金的陆续到期，LP发现，风头正劲的IRR，除去管理、税收等多项费用，到自己手中所剩无几。这样小的收益还要等上六七年，再提一句太慢了，GP是“价值投资”，也就是“长期投资”，不如把钱拿到银行做理财。而这正是LP关注DPI的最根本原因。

　　对某些规模较小的基金来说，特别是只有1期和2期的基金，还没有跑出业绩，但在2期筹资阶段，没有DPI意味着无法募集资金。

　　2015年至2016年间，基金成立至今，发展了4至5年，基金规模达2亿元。为了活着穿越黑暗的循环，只能走垂直的路。

　　自2015年起，一批从主流白马基金退出的明星投资人，以多年的投资战绩，创立了自己的投资机构。这些新势力中不乏明星、高榕、源码等，他们拿着王兴、张一鸣的Newmoney开始投资一大批新项目，眼光精准，即使是老牌机构，在一些年轻的消费项目上，也要跟上他们。

　　但是这只是一小部分，更多的新基金是2期基金。若真如此，一期、二期基金还能靠面子和风景如画的市场募资顺利，到了2018年，上游的水库修复完毕，下游的小基金几乎接不到一瓶“农民山泉”。

　　这位机构的主席对《融资中国》表示，虽然规模达到10万亿，但市场真正活跃的基金还不到1000只，其中，目前仍有30-50只能够募集到资金。

　　小型资金如何?

　　一出口是政府，另一出口是工业。

　　Massu所在的基金正在准备第二期募集，该基金专注于医疗保健和商业地产两个方面。为某地政府引导基金，另一部分由某大型地产公司出资。”在这方面我们有资源，有资产还是有钱。就投资而言，我们较强的是医疗保健，但地产毕竟是我们的资助者，因此也会安排一些地产方面的项目。

　　该规模为2亿元的基金已完成投资，接踵而至的是第二期基金的募集。”目前招募的确很困难。这一年看了三十多个，还不确定。”

　　对中度LP的偏好，IRR为20-30%

　　根据之前的调查，41.2%的保险公司把财务诉求放在配置医疗基金的首位，35.3%的保险公司认为行业诉求是他们的首要考虑因素，23.5%的保险公司认为投资医疗基金首先要考虑资产配置策略等因素。

　　早些时候，天境生物上市，近期又获得高瓴资本的投资。这个案例，让一直潜伏在水面下的康桥资本浮出水面。实际上，天境生物的成立是康桥资本与团队合作的结果，这是一项早期的类似孵化的投资，再加上随后三轮持续的投资，使康桥资本有望获得超过10亿美元的回报。

　　过去的投资业绩，康桥也把自己描述成医疗领域的“高瓴资本”，但尴尬的是，很多LP不知道康桥是谁。康桥资本可能在行业小范围里有些名气，但放大到LP圈，却鲜为人知。

　　除品牌趋势外，规模上，4成LP认为2-5亿的医疗基金最为合理，5-10亿的次之，再一次将资金投入在2亿以内。

　　有统计显示，无LP能接受医疗基金的IRR低于10%,62.5%的LP认为医疗基金合理IRR应在20%~30%之间。37.5%的LP认为合理的医疗基金DPI应为1~2倍，25%的LP认为应为2~3倍。

　　这就是说，对于医疗基金来说，LP更倾向于投资中等规模的基金，以求获得较高的收益。

　　在垂直行业的基金中，LP愿意投资中等规模的基金，带来高回报。现在，有业绩的黑马基金仍然能够募集到资金，但是对于GP自身来说，如何跨越周期?

　　更多的垂直GP也开始了大规模扩张。

　　「X基金也是业界做得比较好的，刚开始规模不大，专注于医疗保健，后来逐渐扩大规模，现在已经达到百亿，收益也下来了。」张竞，一个医疗基金的合伙人说。

　　实际上，行业的共识是，当基金的规模扩大时，总收益将被摊薄。但是为什么还有人愿意继续把盘子做大呢?

　　不只是好看，好听。大规模的好处也很明显——不差钱。行业内知名机构的投资方法就是对于看好的项目，以较高的价格迅速拿下。如此获得项目，小型机构几乎没有竞争力。

　　从1999年开始进行早期投资，目前基金规模在50亿元左右，投资方向主要是智能制造和医疗保健等人民币基金比较擅长的几个方向。”资金运作模式十分脆弱，只有做大做强，才能抵御风险。他坦言，“现在很多人做垂直基金，那些我们也玩过，但时间证明，还是要有一定规模，投资于多种领域，完成品牌化、规模化。”

　　不分专业，不分成长性，不分差异化，不分行业聚集，不分特色，不分品牌，不分积累机制，将面临生死考验。而且现在，市场环境不好，即使有特色基金，也要面临大考。

　　延伸至两端，向多元化发力，向行业方靠拢。

　　若要说今年哪一个行业投资最热，医疗保健，在线教育就是一个棋局。

　　据IT桔子数据，截至6月，国内医疗保健行业共完成了224次融资，总额达508.8亿元，同比增长46.2%。就投资阶段而言，今年前期医疗保健项目融资减少，而后期B轮项目不断增多。其原因主要是科创板和创业板注册制的快速落地，为此类企业提供了明确的资本退出渠道。它还使投资机构更倾向于Pre—IPO项目，并直接导致该阶段项目融资数量的大幅增加。

　　自去年以来，投资界发生了新的变化，在投资端，老玩家们的投资阶段向两端延伸，一般而言，一只基金要想赚大钱要冒风险，要稳扎稳打，不要亏损，因此基金要与成熟期基金项目合理搭配。

　　从2018年开始，红杉宣布加大天使投资力度，在投资序列中单列“红杉种子基金”，除了重点布局科技/传媒、消费服务、医疗保健、工业科技四大领域外，还特别关注TMT产业，包括消费因特网、互联网金融、企业服务、医疗保健、教育IT、区块链和跨境出海等。