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　　福斯特

　　这家公司在2018年就进入我的视野，因为当时看到高毅资产的明星经理邓晓峰总重仓了这只股，当时也细看了会，当时觉得并没有太大的意思，毛利这么低，又一堆应收账款，现金流又不咋的，怎么会看上这个?

　　好家伙这一涨直接8倍，收益率远远超越各类什么赛道，妥妥的顶级大牛股，到去年认真看了后才发现我以前的观点错的离谱。

　　公司主要从事的光伏胶膜，是这个行业绝对的霸主，主要营收90%也是跟胶膜有关的。

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　　护城河

　　公司2003年进军光伏行业，当时在国内的市占率还没有达到10%，到2015年开始市占率就达到了50%以上成为行业龙头，并且拥有绝对的成本优势。

　　那么他胶膜绝对的成本优势是怎么形成的，有没有护城河?

　　首先是规模优势带来的原材料议价能力突出，比竞争对手普遍低5%左右，90%的成本为光伏树脂;

　　其次因为订单的饱满常年产能利用率高达100%以上，没有任何空置闲置的产线，并且公司良品控制率高于其他公司;

　　最后因为公司非常注重研发实力，拥有非常有经验的团队，在生产设备上有大部分都是自主研发，而友商都是不断外购，折旧差距巨大。

　　并且福斯特最坏的一点就是常年把自己的毛利率压低，压到让竞争对手没钱赚的价格出货，自己还能有不错的净利率，那么竞争对手赚不到钱自然产能利用率就下来了，成本差距就成了一个恶性的循环。

　　所以公司的护城河极其强大，没有任何对手可以撼动，除非进行了新的技术革命，但胶膜这东西革命的可能性也不大，拼的都是成本。

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　　行业红利与新业务

　　对于铲子类的股票，那么最核心的动力就是行业的推动了，目前市占率已经接近60%，没有行业的增量推动再发展的空间就不大了也没意思了。

　　光伏行业实现了平价上网后，装机量开始爆发性的增长。

　　总体来说光伏的装机量在全球的占比还太小，未来发展空间巨大，是难得的景气几十年的赛道，所以未来装机量需求大爆发是势不可挡的，清洁能源代替传统能源的历史进程是没有人可以动摇的。

　　那么如果一家公司拥有行业绝对的稳定和护城河，在增量的行业红利中就能获得最稳定的收益。

　　2015 年开始研发高端产品白色 EVA 和 POE 胶膜，2017 年陆续出货，同时高端胶膜占比提升，2020 年 12 月 30 日能约为 9 亿平米，21 年预计公司胶膜总产能约为 12 亿平米左右，未来 3-5 年平均每年会有2-3 亿平米胶膜产能增量。

　　随着目前光伏电池生产倾向轻薄化，市场需高端胶膜产品。公司是市场少数几家可以生产 POE 胶膜的厂商，预计公司 2020-2021 年 POE 市占率约为 60%-65%。

　　高端的白色EVA、POE膜比普通EVA膜的售价要高30%左右，随着未来不断放量，毛利结构会不断的改善。

　　公司其他板块业务比如背板、铝塑胶膜、FCCL、感光干膜等目前市占率、营收还太小，才刚起步，毛利很低，也不是核心成长的重点，需要持续观察，希望未来可以为公司贡献一部分利润。

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　　财务指标

　　看这毛利率和净利润，竞争对手们肯定都恨透了福斯特，太坏了。

　　这资产负债率简直可以和医药股媲美， 还有谁能这么低?

　　应收账款占比比较高，但坏账计提比例控制还行，所以这也是光伏行业不能给到新能源汽车估值的本质原因。

　　说一个我认为最大的缺点：经营性现金流常年少于净利润。这个让我非常不舒服，也是我一直比较排斥的地方，如果这个指标好点，我早就会买了。

　　我的投资风格非常重视现金回款这个指标，这个太影响未来折现的价值了，但在光伏几十年景气的行业趋势上，这个缺点也会被市场给包容。

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　　投资逻辑

　　大的投资逻辑非常简单，就是在胶膜行业拥有绝对的成本优势与护城河，无人可撼动，随着光伏平价上网后装机量的大爆发能赚到最稳定持续的收益。

　　最近发布的2020年度预告，业绩大超预期，有一定组件涨价的功劳，这个价格可能在今年会回落一点，这公司非常优秀，但就是缺点也非常明显，回款问题。

　　放长来看，应该会有年化20%左右的收益，目前估值并没有太大泡沫，还算凑合吧，长线不错的标的。